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?恒立佳創(chuàng)：多因素共振背景下，工程機械春躁行情可期
（一）經(jīng)濟晴雨表角色
工程機械廣泛應用于基建、地產(chǎn)、市政、農(nóng)村及采礦等領(lǐng)域，堪稱經(jīng)濟的晴雨表。其上游關(guān)聯(lián)鋼材、關(guān)鍵零部件（如液壓系統(tǒng)、發(fā)動機等），下游對接水利、電力、道路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及房地產(chǎn)開發(fā)、礦山開采等。工程機械的銷量與經(jīng)濟活動熱度緊密相連，直觀反映宏觀經(jīng)濟狀況 。
（二）產(chǎn)業(yè)鏈剖析
工程機械產(chǎn)業(yè)鏈上游涵蓋鋼材等原材料，以及發(fā)動機、軸承、液壓系統(tǒng)等零部件；中游主要進行挖掘機、裝載機、起重機等不同類型主機的制造；下游則是工程機械的主要應用場景，包括房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、礦山開采等領(lǐng)域。各環(huán)節(jié)相互依存，共同構(gòu)成完整產(chǎn)業(yè)生態(tài) 。
（三）市場規(guī)模與品牌潛力
根據(jù) KHL 發(fā)布的《2024 Yellow Table》，2023 年全球工程機械前 50 廠商總收入達 2441 億美元，市場規(guī)模龐大?？ㄌ乇死找?410 億美元位居全球一，占比 16.8%；小松緊隨其后，收入 253 億美元，市場份額 10.4%。徐工機械和三一重工分別位列第四和第六，收入為 130 億美元（全球份額 5.3%）和 102 億美元（全球份額 4.2%）。截至 2024 年 11 月 25 日，全球及國內(nèi)工程機械頭部市值分別為 13806 億和 1464 億元人民幣?？梢?，國產(chǎn)品牌在收入和市值規(guī)模上均有廣闊的成長空間 。
（四）整機板塊業(yè)績提升
2024 年一到三季度，SW 工程機械整機板塊（不含新上市公司中力股份）實現(xiàn)營業(yè)收入 2550.19 億元，同比增長 1.23%；歸母凈利潤 213.66 億元，同比增長 13.68%。2024 年 1 - 9 月，該板塊綜合毛利率同比上升 0.58 個百分點至 25.35%，降本增效成果特別；期間費用率同比上升 0.75 個百分點至 16.01%，主要受財務(wù)費用率上升影響。2024 年一到三季度板塊凈利率同比上升 0.99 個百分點至 8.64%，為 2022 年以來同期新高，盈利能力持續(xù)修復 。
（五）景氣周期在望
以挖機周期為例，工程機械一輪完整周期約十年，與挖機平均使用壽命相近。但本輪周期有望縮短，原因在于 2016 年以來工程機械小型化及國產(chǎn)化率提升，且 2021 年以來行業(yè)跌幅大、跌速快。2021 年至今挖機內(nèi)銷累計大幅下滑 70%，達到上一輪下行周期 2011 - 2016 年累計下滑幅度，促使本輪下行周期提前筑底。2024 下半年，內(nèi)需市場止跌轉(zhuǎn)正、海外市場回暖，隨著內(nèi)需更新周期漸近、全球份額提升，工程機械板塊有望迎來內(nèi)外需共振上行，開啟新一輪景氣周期 。
這一輪工程機械景氣周期的驅(qū)動因素眾多：
地產(chǎn)有望改善：地產(chǎn)目前是工程機械需求端的主要拖累項，但后續(xù)可能呈現(xiàn)改善跡象。2024 年以來，受益于增發(fā)萬億國債、超長期特別國債等政策落地，基建、采礦業(yè)維持高景氣，全年固定資產(chǎn)累計投資額分別同比增長 9.19% 與 10.50%。房地產(chǎn)投資增速同比下滑幅度雖擴大至 10.8%，但近期一二線城市房價開始增長，預計隨著房價企穩(wěn)回升，房地產(chǎn)投資端將迎來拐點 。
新需求貢獻增量：除傳統(tǒng)基建地產(chǎn)外，高質(zhì)量農(nóng)田建設(shè)等新需求為行業(yè)貢獻增量 。
挖機報廢量見底：挖掘機報廢量已處于底部區(qū)間 。
國內(nèi)挖機銷量增長：2024 年我國國內(nèi)挖機銷量開始增長，且多數(shù)月份保持雙位數(shù)增長。2025 年 1 月，即便受過年影響，銷量同比只下滑 0.3%，表現(xiàn)強勁。一般挖機周期上行 4 - 5 年，預計國內(nèi)挖機需求將進入上行周期 。
利潤率提升：提升利潤率是本輪工程機械周期的特別特征。從國內(nèi)工程機械企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略看，普遍重視利潤率，實際效果也較為明顯，頭部企業(yè)發(fā)揮帶頭作用，維護了行業(yè)良性發(fā)展 。
（恒立佳創(chuàng)是恒立集團在上海成立的一站式客戶解決方案中心，旨在為客戶提供恒立全球12個生產(chǎn)制造基地生產(chǎn)的液壓元件、氣動元件、導軌絲桿、密封件、電驅(qū)電控、精密鑄件、無縫鋼管、傳動控制與系統(tǒng)集成等全系列產(chǎn)品的技術(shù)支持與銷售服務(wù)。）
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